Облигации с фиксированным купоном: почему ставка выплаты отличается от доходности

Что именно фиксируется в условиях

Постоянный купон означает известную ставку на предусмотренный период. При этом слово «фиксированный» в интерфейсе ещё не доказывает, что определены все выплаты до окончательного погашения. Нужно проверить, опубликован ли полный график или только часть периодов, а также есть ли последующая оферта и возможность изменения условий в установленном порядке.

Даже при неизменной ставке рублёвая сумма может отличаться из-за длительности периода или амортизации номинала. Поэтому для планирования нужен график в деньгах, а не только процент. Условная ставка 10% по остатку номинала 1 000 рублей соответствует годовому ориентиру 100 рублей. Если номинал частично вернули, начисление на оставшуюся сумму даст меньший купон при той же ставке.

Купон, текущая доходность и доходность к погашению

Купонная ставка отвечает на вопрос, сколько процентов от номинала начисляет эмитент. Текущая доходность соотносит годовой купон с рыночной ценой и не учитывает полный результат возврата номинала. Доходность к погашению использует последовательность будущих платежей и их даты. Эти показатели нельзя подменять друг другом при сравнении выпусков.

Расчётная доходность к погашению также не является обещанной прибылью. Она опирается на исполнение обязательств и принятую модель денежных потоков. Если купоны расходовать или повторно вкладывать по другой ставке, фактическое увеличение капитала будет иным. При продаже до погашения потребуется ещё и будущая рыночная цена, которая сегодня неизвестна.

Почему одна бумага даёт разный результат разным покупателям

Рассмотрим условный выпуск с номиналом 1 000 рублей, единственным купоном 100 рублей через год и погашением одновременно с ним. НКД в момент покупки равен нулю, комиссии и налоги для простоты исключены. Покупатель по 950 рублей получает 150 рублей результата: 100 купона и 50 разницы с погашением. За ровно год это около 15,79% от затрат.

Покупатель той же бумаги по 1 050 рублей получает результат 50 рублей, или около 4,76% за год. Купон у обоих равен 10% от номинала, но личная доходность различается более чем втрое. Пример не описывает реальный выпуск; он показывает, почему сортировка только по купонной ставке скрывает важнейшую часть условий входа.

Как НКД меняет сумму покупки

Котировка облигации часто выражается в процентах от номинала и отражает чистую цену. К оплате добавляются накопленный купонный доход и применимые комиссии. В результате сумма, необходимая для исполнения поручения, может оказаться выше видимой цены одной бумаги, особенно при покупке близко к выплате купона.

Условно номинал равен 1 000 рублей, котировка — 102%, НКД — 24 рубля. Без комиссии стоимость приобретения составляет 1 044 рубля: 1 020 чистой цены плюс 24 НКД. Если купить десять бумаг, понадобится 10 440 рублей до расходов. При расчёте прибыли ближайший купон сопоставляют с ранее уплаченным НКД, иначе часть возвращённых денег будет ошибочно посчитана дополнительным заработком.

Как рыночная ставка влияет на фиксированный поток

Когда новые сопоставимые бумаги предлагают более высокую доходность, старый постоянный поток становится менее привлекательным по прежней цене. Цена может снизиться, чтобы расчётная доходность приблизилась к новым требованиям рынка. При снижении требуемой доходности возможен обратный эффект. Это объяснение связи, а не прогноз конкретного движения котировки.

Дюрация помогает оценить чувствительность: при прочих равных большая модифицированная дюрация означает сильнее выраженную реакцию цены на небольшой сдвиг доходности. Условно при модифицированной дюрации 4 изменение доходности на 1 процентный пункт даёт приближённое изменение цены на 4% в противоположную сторону. Это локальная оценка; крупные движения, изменение кредитного риска и встроенные опционы делают простую линейную формулу менее точной.

Что означает план держать до погашения

Если эмитент полностью исполнит обязательства, держатель получит предусмотренные выплаты независимо от промежуточных котировок. Однако это не отменяет последствий покупки выше номинала и не устраняет риск потребности в деньгах раньше срока. План работает только пока срок инструмента согласован с реальной задачей и инвестор способен переждать изменения рынка.

Допустим, деньги понадобятся через два года, а облигация погашается через семь. Постоянный купон не делает остаток пяти лет безразличным: продавать придётся по доступной цене. Поэтому сопоставляют не только доходность, но и дату возврата капитала. При распределении по разным срокам важно заранее решить, куда направлять погашения, иначе после возврата деньги могут долго оставаться без выбранной роли.

Оферта и амортизация меняют привычную картину

Погашение в конце срока — только один вариант структуры. При амортизации часть капитала возвращается раньше; при определённых условиях предусмотрено право владельца предъявить бумагу к выкупу или право эмитента погасить её досрочно. Эти события меняют срок фактического владения, будущие купоны и необходимость повторного вложения денег.

Если условная бумага возвращает половину номинала через год, последующие купоны могут начисляться уже на оставшиеся 500 рублей. Высокая ставка не означает прежнюю рублёвую выплату до конца обращения. Сопоставлять такой выпуск с обычным выпуском только по дате окончательного погашения некорректно. Нужно сравнить весь денежный график и условия ближайшего события, включая сроки подачи необходимых поручений.

Порядок проверки выпуска с постоянным купоном

Сначала подтверждают идентификатор, валюту, известность будущих купонов и график возврата номинала. Затем оценивают способность эмитента платить и ликвидность позиции. После этого рассчитывают полную сумму покупки и несколько вариантов результата: удержание до предусмотренной даты, продажа раньше и поступления при амортизации или досрочном погашении.

Финальный вопрос — какую задачу решает бумага: известные поступления, возврат капитала к дате или участие в возможном изменении цены. Ответ определяет, какие параметры важнее. После сделки полезно сохранить исходный расчёт и сверять фактические платежи с документами. Так изменение котировки не смешивается с исполнением обязательств, а удобная купонная ставка не подменяет оценку всей инвестиции.

Сравните цену выхода при изменении ставки

Две бумаги с одинаковым купоном могут по-разному реагировать на изменение ставок. Проверьте, как далеко находятся крупные денежные потоки: чем позже они поступают, тем сильнее обычно их сегодняшняя стоимость реагирует на изменение требуемой доходности при прочих равных. Если часть денег понадобится раньше погашения, заложите в расчёт две цены продажи и посмотрите, какую сумму получится вывести в каждом случае.

Разложите доходность на купоны и разницу с номиналом

Если облигация с номиналом 1 000 рублей стоит 1 030 рублей без НКД, а до погашения остался год и будет выплачено 100 рублей купонов, грубый денежный результат без НКД и расходов — 70 рублей: из купонов вычитается премия к номиналу. Это около 6,8% на 1 030 рублей. При цене 970 и тех же выплатах результат — 130 рублей, около 13,4%. Это иллюстрация, а не точный расчёт годовой доходности.

Перед пополнением проверьте, возвращается ли весь номинал одной датой, есть ли право досрочного погашения и сколько денег понадобится на полный расчёт по заявке. Для сравнения с другой бумагой перенесите каждый платёж на его фактическую дату и добавьте НКД и комиссии.

Вопросы по теме